Le obbligazioni bancarie

Le obbligazioni bancarie sono strumenti di debito emessi dalle banche per finanziare attività come il credito a famiglie e imprese. Per i risparmiatori italiani rappresentano una possibile alternativa ai titoli di Stato, con caratteristiche diverse per rischio, rendimento e tassazione. Capire chi le emette, cosa si acquista, quando possono essere utili in portafoglio, dove si negoziano e perché i prezzi si muovono è essenziale per prendere decisioni consapevoli.

Cosa sono e come funzionano

Acquistando un’obbligazione bancaria si presta denaro all’emittente e si riceve una cedola periodica o un rimborso a scadenza a un prezzo prefissato. Il rischio principale è il rischio emittente – la capacità della banca di onorare pagamenti e rimborso. Esistono più categorie con livelli di protezione differenti in caso di crisi. In Europa la normativa di riferimento è la BRRD, che disciplina la gestione delle crisi e il possibile coinvolgimento dei creditori, e il quadro sui covered bonds per le emissioni garantite.

Tipologie principali

• Obbligazioni bancarie garantite – OBG o covered bonds. Hanno garanzia su un cover pool di attivi segregati e un doppio diritto di rivalsa. Escluse dal bail-in.
• Senior preferred – Crediti chirografari con priorità elevata. Rischio inferiore alle altre non garantite, ma non escluse dal bail-in.
• Senior non-preferred – Strumenti destinati a soddisfare i requisiti MREL. Perdono prima delle senior preferred in caso di risoluzione.
• Subordinate Tier 2 – Più rischiose, assorbono perdite prima delle senior. Spesso con scadenze lunghe.
• AT1 (Additional Tier 1) – Perpetue e condizionali. Possono essere azzerate o convertite in azioni se il capitale scende sotto soglie predefinite.

Rischi e tutele

La tutela dei depositi fino a 100.000 euro per depositante per banca è prevista dalla Direttiva 2014/49/UE, ma non si applica alle obbligazioni bancarie non garantite. In caso di crisi, si applica il meccanismo di bail-in della Direttiva 2014/59/UE, con un assorbimento minimo di perdite pari all’8% di passività e fondi propri prima di eventuali interventi pubblici. La solidità del sistema bancario europeo è migliorata: secondo l’EBA Risk Dashboard, il CET1 ratio medio era intorno al 15,7% nel primo trimestre 2024 e il rapporto di crediti deteriorati lordi vicino all’1,8%. Dati utili, ma non eliminano il rischio emittente. Il caso Credit Suisse nel 2023 ha mostrato che strumenti AT1 possono essere azzerati per assorbire perdite.

Gerarchia nel bail-in

• Azioni
• AT1
• Tier 2
• Senior non-preferred
• Senior preferred e altri chirografari non garantiti
• Depositi non protetti di grandi imprese
• Depositi protetti esclusi – bond garantiti esclusi dal bail-in

Liquidità e mercato secondario

Molte emissioni sono negoziate su MOT ed EuroTLX, con presenza di market maker che quotano denaro-lettera. La liquidità varia per emittente, taglio, scadenza e momento di mercato. Spread denaro-lettera ampi possono erodere il rendimento effettivo, in particolare su subordinati e durate lunghe. Verificare volumi, dimensione dell’emissione e presenza di call o step-up aiuta a stimare il rischio di prezzo.

Rendimento, tassazione e confronto con i titoli di Stato

I rendimenti riflettono il rischio di credito, la durata e la posizione nella gerarchia delle passività. Strumenti subordinati e non-preferred offrono in genere premi più elevati rispetto alle senior preferred, mentre le covered tendono a rendere meno, in cambio di maggiori tutele. Il ciclo dei tassi incide sul prezzo: la BCE ha avviato un primo taglio di 25 punti base a giugno 2024 – fasi di riduzione dei tassi favoriscono in media i prezzi delle obbligazioni a tasso fisso e lunga durata, mentre rialzi li penalizzano. Per i residenti fiscali in Italia, cedole e plusvalenze su obbligazioni bancarie sono tassate al 26%, a differenza dei titoli di Stato italiani ed equiparati, tassati al 12,5%. L’effetto fiscale può ridurre il rendimento netto rispetto a BTP di pari scadenza. Esempio semplificato: un lordo del 5% su una senior preferita diventa circa 3,7% netto, mentre un 4% lordo su un BTP diventa circa 3,5% netto – differenziale che si assottiglia dopo imposte e costi.

Dove si comprano e quando inserirle in portafoglio

L’accesso avviene sul primario tramite collocamenti bancari o sul secondario attraverso la propria banca o broker, su MOT, EuroTLX o OTC. Un utilizzo tipico è la diversificazione del rischio di tasso e di credito accanto a titoli di Stato, costruendo una scala di scadenze e combinando emittenti diversi. L’inserimento è più coerente quando lo spread di credito compensa adeguatamente il rischio emittente e la durata è allineata all’orizzonte. La lettura del prospetto, del documento KID PRIIPs e degli indicatori di rischio, insieme alla valutazione del merito di credito e dei requisiti MREL dell’emittente, è passaggio indispensabile.

Punti chiave per l’investitore prudente

Un approccio metodico aiuta a ridurre gli errori più comuni e a integrare le obbligazioni bancarie in modo equilibrato in un portafoglio orientato alla conservazione del capitale.

• Definire obiettivo, orizzonte e tolleranza al rischio prima di scegliere la classe di obbligazioni bancarie.
• Preferire emittenti con capitale solido e qualità degli attivi stabile – EBA riporta CET1 medio elevato, ma la selezione del singolo emittente resta cruciale.
• Verificare call, step-up, clausole di sospensione cedole e trigger di capitale, soprattutto su AT1 e Tier 2.
• Confrontare rendimenti al netto della tassazione al 26% e dei costi di negoziazione, rispetto ad alternative come BTP o ETF obbligazionari.
• Gestire il rischio di tasso con scadenze coerenti con i flussi di cassa attesi e l’andamento dei tassi BCE.
• Limitare concentrazioni per emittente e categoria – diversificare tra senior, covered e, con prudenza, subordinati.