Le obbligazioni sono a capitale garantito

Per molti risparmiatori la parola obbligazione fa pensare a un investimento sicuro, in grado di restituire sempre il capitale. La realtà è più sfumata: il rimborso dipende dall’emittente, dalla struttura del titolo e dal momento in cui si vende. Chiarire cosa significa davvero capitale garantito aiuta a evitare errori costosi e a costruire portafogli più robusti.

Cosa significa davvero capitale garantito

L’espressione capitale garantito ha un significato preciso solo quando esiste una garanzia contrattuale o legale che impegna un soggetto identificabile a rimborsare integralmente il capitale, secondo termini e scadenze definite. La maggior parte delle obbligazioni tradizionali non contiene una garanzia esterna e dipende esclusivamente dalla capacità dell’emittente di pagare cedole e rimborso.

Garanzia contrattuale vs protezione legale

– Garanzia contrattuale: alcuni strumenti strutturati dichiarano la protezione del capitale a scadenza, ma la garanzia è tipicamente dell’emittente stesso. In caso di default, la protezione può perdere efficacia.

– Protezione legale: i conti correnti e i depositi sono coperti dal Fondo Interbancario di Tutela dei Depositi fino a 100.000 euro per depositante per banca, come previsto dalla normativa e dalla Banca d’Italia. Le obbligazioni bancarie non rientrano in tale tutela.

Rischi principali delle obbligazioni che incidono sul capitale

Conoscere i rischi consente di capire quando il capitale è esposto a perdite, temporanee o permanenti.

• Rischio emittente: se l’emittente fallisce o viene ristrutturato, l’obbligazionista può subire perdite. Per le banche si applica il bail-in secondo la Direttiva BRRD 2014/59/UE, che prevede l’assorbimento delle perdite da parte di azionisti e obbligazionisti in ordine di subordinazione.
• Rischio tasso: quando i tassi salgono, il prezzo delle obbligazioni scende. Nel 2022 l’indice Bloomberg Global Aggregate Bond ha registrato circa -16% su base annua, uno dei peggiori risultati storici per l’obbligazionario globale – fonte: Bloomberg.
• Rischio liquidità: in fasi di stress può essere difficile vendere al prezzo teorico. Spread denaro-lettera ampi e scambi ridotti aumentano il costo di uscita.
• Rischio cambio: titoli in valuta diversa dall’euro espongono all’oscillazione dei cambi, salvo copertura.
• Rischio inflazione: l’erosione del potere d’acquisto può rendere negativo il rendimento reale, a meno di meccanismi di indicizzazione.
• Rischio di struttura: clausole call, step-up o subordinazione modificano la priorità nei pagamenti e il profilo di rimborso.

Quando il capitale è garantito e da chi

La garanzia del capitale è credibile solo se è chiaro il soggetto garante e il perimetro della garanzia:

• Depositi: copertura FITD fino a 100.000 euro per depositante per banca – fonte: Banca d’Italia e Fondo Interbancario di Tutela dei Depositi.
• Obbligazioni bancarie: non sono coperte dal FITD. In caso di crisi possono essere coinvolte nel bail-in – fonti: BRRD e documenti Consob sul rischio degli strumenti finanziari.
• Covered bond: hanno garanzia su un pool di attivi dedicato, ma il prezzo può comunque oscillare sul mercato.
• Strutturati a capitale protetto: la protezione è di norma a scadenza e dipende dalla solidità dell’emittente.

Titoli di Stato italiani: che rischio rappresentano?

BTP, BOT, CCT e CTZ sono esposti al rischio sovrano, cioè alla capacità dello Stato di finanziare il proprio debito. Variazioni dei tassi e dello spread impattano i prezzi prima della scadenza. Nel 2022-2023 l’aumento dei rendimenti dei BTP ha prodotto oscillazioni di prezzo rilevanti, pur senza compromettere i rimborsi dei titoli giunti a scadenza. Per l’investitore che detiene fino a scadenza, il rischio principale resta il potere d’acquisto e l’eventuale necessità di vendere in anticipo.

ETF obbligazionari e fondi: nessuna garanzia sul NAV

Gli ETF e i fondi obbligazionari replicano o gestiscono panieri di titoli. Non c’è garanzia sul valore della quota: il NAV riflette in tempo reale i movimenti dei tassi, gli spread di credito e gli eventuali default dei titoli in portafoglio. I documenti KID/KIID e i prospetti, disciplinati dalla normativa PRIIPs e dalla vigilanza Consob-ESMA, specificano l’assenza di garanzia sul capitale salvo diversa indicazione. Per gli ETF la qualità del benchmark, la durata media, la copertura valutaria e i costi incidono sul profilo rischio-rendimento.

Come valutare una obbligazione prima dell’acquisto

Un processo strutturato riduce il rischio di sorprese:

• Chi emette: bilanci, leva, cash flow, settore, eventuali supporti o garanzie. Valutare anche il merito di credito esterno, quando disponibile.
• Cosa compro: seniorità, eventuale subordinazione, clausole call-put, indicizzazione, valuta, lotto minimo.
• Quando compro: durata e sensibilità ai tassi. La duration misura quanto il prezzo reagisce alle variazioni dei rendimenti.
• Dove negozio: liquidità sul mercato secondario, spread denaro-lettera, market maker.
• Perché il rendimento: scomporre la yield tra componente risk-free, premio term structure e premio per il rischio di credito. Rendimenti elevati implicano rischi maggiori.
• Documentazione: prospetto e KID indicano scenari di performance, costi e rischi specifici – fonti: Consob e normativa PRIIPs.

Punti chiave per investire con consapevolezza

– Le obbligazioni non sono automaticamente a capitale garantito. Esistono tutele per i depositi, non per i bond ordinari.

– La garanzia, quando c’è, è a scadenza e legata alla solidità del garante. Verificare sempre chi garantisce e in quali condizioni.

– Le oscillazioni di prezzo prima della scadenza possono essere rilevanti, come mostrato dal -16% dell’obbligazionario globale nel 2022 – fonte: Bloomberg.

– Diversificazione per emittente, settore, scadenza e area valutaria riduce il rischio specifico, senza eliminarlo.

– Decisioni informate si basano su analisi del merito di credito, durata, liquidità e lettura attenta della documentazione regolamentare.