Obbligazioni sopra e sotto la pari

Quando i tassi d’interesse si muovono, il mercato obbligazionario reagisce con rapidità: lo stesso titolo può scambiare a premio o a sconto rispetto al suo valore nominale. Capire se un’obbligazione quota sopra la pari o sotto la pari aiuta a valutarne rendimento atteso, rischi e convenienza, sia per chi compra per la prima volta sia per chi ribilancia un portafoglio che include BOT, BTP, CCT, CTZ ed ETF obbligazionari.

Cosa significa “sopra la pari” e “sotto la pari”

La “pari” è il valore nominale, tipicamente 100. Un’obbligazione sopra la pari ha un prezzo superiore a 100 perché paga una cedola più alta del rendimento richiesto oggi dal mercato. Un’obbligazione sotto la pari scambia sotto 100 perché la cedola è inferiore al rendimento richiesto. Il rendimento effettivo si misura con il rendimento a scadenza – tiene conto di cedole, prezzo pagato e differenza tra prezzo di acquisto e rimborso a 100.

Un esempio numerico semplice

Supponiamo un BTP con cedola 4% e rimborso tra 5 anni. Se il rendimento di mercato per la sua scadenza è 3%, il titolo tenderà a prezzare oltre 100 per allineare il suo rendimento complessivo al 3%: la cedola “extra” viene compensata da una perdita in conto capitale tra prezzo d’acquisto e rimborso. Se il rendimento di mercato è 5%, il prezzo tenderà sotto 100: la cedola più bassa viene integrata da un guadagno in conto capitale al rimborso, così che il rendimento complessivo si avvicini al 5%.

Perché i prezzi si muovono rispetto alla pari

Il prezzo di un’obbligazione si muove in modo inverso rispetto ai tassi. Tra il 2022 e il 2023, le banche centrali hanno alzato i tassi con intensità: la BCE ha incrementato i tassi ufficiali di oltre 400 punti base dal minimo del 2022 – fonte: BCE. L’impatto è stato evidente: il Bloomberg Global Aggregate Bond Index ha chiuso il 2022 con circa -16%, una delle peggiori annate di sempre per i bond globali – fonte: Bloomberg Indices. In fasi simili cresce la quota di titoli sotto la pari. Quando i tassi scendono e i rendimenti attesi calano, si osserva l’effetto opposto e aumentano i titoli sopra la pari.

BOT, BTP, CCT, CTZ ed ETF – cosa cambia

I BOT sono zero-coupon a breve e si emettono sotto la pari, con rimborso a 100: il rendimento è lo sconto. I CTZ funzionano allo stesso modo su orizzonti più lunghi. I BTP a cedola fissa possono trovarsi spesso sopra o sotto la pari a seconda dei tassi prevalenti. I CCT, essendo a tasso variabile, tendono a restare più vicini alla pari perché le cedole si adeguano ai tassi di riferimento. Gli ETF obbligazionari detengono panieri con titoli sia a premio sia a sconto: il loro prezzo riflette la media pesata e la duration dell’indice. Su scadenze più lunghe la sensibilità ai tassi è maggiore, quindi la probabilità di vedere prezzi lontani da 100 è più alta.

Vantaggi e rischi per l’investitore

La scelta tra un titolo sopra o sotto la pari non è “meglio-peggio” in assoluto: dipende dal rendimento a scadenza, dalla solidità dell’emittente, dalla duration e da eventuali opzioni (call/put). Il prezzo di partenza incide sul profilo di flusso cedolare e sulla componente di guadagno/perdita in conto capitale, ma a parità di rendimento a scadenza il risultato economico atteso converge.

Titoli sopra la pari – pro e contro

• Pro: cedole periodiche più elevate – utili per chi cerca flussi costanti.
• Pro: minore volatilità del prezzo per alcune scadenze con cedole alte.
• Contro: parte del rendimento si “erode” al rimborso a 100 – perdita in conto capitale prevista.
• Contro: su titoli callable il rischio di rimborso anticipato aumenta quando i tassi scendono, limitando le cedole future.
• Contro: prezzo unitario più alto – impatto su lotti minimi e liquidità personale.

Titoli sotto la pari – pro e contro

• Pro: maggiore componente di guadagno in conto capitale al rimborso.
• Pro: utile per chi accetta cedole più contenute oggi a fronte di un rendimento complessivo competitivo.
• Contro: flussi cedolari più bassi – non ideale per esigenze di reddito periodico.
• Contro: maggiore sensibilità ai tassi se la cedola è molto bassa.
• Contro: se l’emittente peggiora, lo sconto può ampliarsi e la volatilità aumentare.

Aspetti fiscali e operativi in Italia

Per i privati residenti, i titoli di Stato italiani e ad essi equiparati sono tassati al 12,5% sui proventi; la maggior parte delle altre obbligazioni è al 26% – fonte: Agenzia delle Entrate. La differenza tra prezzo di acquisto e rimborso concorre a formare redditi diversi o di capitale secondo la tipologia del titolo. Il prezzo “clean” quotato sul mercato non include il rateo cedola, mentre il prezzo “dirty” che si paga sì: valutare correttamente rende comparabili titoli sopra e sotto la pari. Spese di negoziazione e bid-ask spread incidono sul rendimento effettivo, specie su mercati meno liquidi.

Che cosa tenere a mente prima di scegliere

Una decisione informata parte da poche verifiche semplici:

• Confrontare sempre il rendimento a scadenza, non solo il prezzo rispetto a 100.
• Valutare duration e sensibilità ai tassi: scadenze lunghe amplificano premi e sconti.
• Considerare la qualità dell’emittente e l’eventuale presenza di opzioni (call/put).
• Allineare flussi di cassa attesi alle proprie esigenze: cedole alte oggi o guadagno a scadenza.
• Integrare il profilo fiscale personale e i costi operativi nella stima del rendimento.

Nelle fasi di rialzo dei tassi è normale vedere più obbligazioni sotto la pari, mentre in cicli di taglio si diffondono i prezzi sopra la pari. L’obiettivo resta ottimizzare il rendimento corretto per il rischio e la coerenza del portafoglio, scegliendo lo strumento più adatto tra BOT, BTP, CCT, CTZ ed ETF in base all’orizzonte e alla liquidità desiderata.