Se i tassi salgono le obbligazioni

Che cosa succede ai BOT, BTP, CCT, CTZ e agli ETF obbligazionari quando le banche centrali alzano i tassi di interesse? La risposta breve è che il prezzo delle obbligazioni tende a scendere, ma l’entità dell’impatto dipende da durata, tipo di tasso, qualità emittente e area geografica. Chi investe in reddito fisso si ritrova quindi a gestire un compromesso tra perdite di prezzo nel breve periodo e rendimenti a scadenza più elevati nel medio termine. Conoscere i meccanismi aiuta a prendere decisioni consapevoli.

Perché se i tassi salgono le obbligazioni scendono di prezzo

Il valore di un’obbligazione è dato dalla somma attualizzata delle cedole e del rimborso finale. Se il tasso di mercato aumenta, l’attualizzazione avviene a un tasso più alto e il prezzo scende per riallinearsi ai nuovi rendimenti. Un BTP con cedola 3% diventa meno attraente quando i nuovi titoli offrono cedole del 4% – il prezzo si adegua per offrire un rendimento effettivo in linea.

La metrica pratica per stimare la sensibilità al tasso è la duration. Come regola empirica, un aumento di 1 punto percentuale dei rendimenti comporta una variazione di prezzo approssimativamente pari alla duration in valore percentuale, con segno opposto. Un portafoglio con duration 7 può perdere circa il 7% per un +1% dei tassi, mentre strumenti a bassa duration, come BOT o ETF short term, mostrano movimenti più contenuti.

Il ruolo della duration e della cedola

• Duration alta – maggiore sensibilità ai movimenti dei tassi. BTP a lunga scadenza e ETF aggregate di lunga durata sono più volatili.
• Duration bassa – minore sensibilità. BOT, CTZ e fondi a breve termine tendono a tenere meglio quando i tassi salgono.
• Cedole più alte – attenuano l’impatto dei rialzi perché una parte maggiore del flusso di cassa arriva prima.

Tasso fisso vs tasso variabile

I titoli a tasso fisso sono esposti direttamente al rialzo dei tassi di mercato attraverso il prezzo. I titoli a tasso variabile, come i CCT indicizzati all’Euribor, adeguano periodicamente la cedola al nuovo livello dei tassi – la componente di prezzo risente meno dei rialzi, pur restando esposta ad altri fattori come lo spread di credito.

Cosa è accaduto nei recenti rialzi dei tassi

Il ciclo 2022-2023 ha visto un aumento rapido e coordinato dei tassi ufficiali. La Federal Reserve ha alzato complessivamente di 525 punti base tra marzo 2022 e luglio 2023, secondo i comunicati della banca centrale. La Banca Centrale Europea ha aumentato i tassi di 450 punti base tra luglio 2022 e settembre 2023, riportando i rendimenti dell’area euro ai massimi da oltre un decennio.

L’impatto sui prezzi è stato rilevante: il Bloomberg Global Aggregate Bond Index ha registrato un rendimento totale intorno a -16% nel 2022, il peggior anno dalla sua creazione, come riportato da Bloomberg Indices. Nell’area euro, gli indici obbligazionari in euro hanno subito cali a doppia cifra nello stesso periodo. I titoli di Stato italiani hanno risentito sia dell’aumento dei tassi risk-free sia dell’allargamento dello spread rispetto ai Bund tedeschi.

Differenze tra mercati: Italia, area euro e USA

Nell’area euro, la componente di rischio Paese conta. Lo spread BTP-Bund ha oscillato su livelli elevati nel 2022, con picchi intorno a 250 punti base, riflettendo la maggiore incertezza. Negli Stati Uniti, il movimento è stato guidato soprattutto dal tasso privo di rischio. Per chi investe tramite ETF globali, l’effetto del cambio può aggiungere volatilità se non viene coperto.

Come gestire il portafoglio obbligazionario quando i tassi salgono

Le scelte operative dipendono da orizzonte temporale, tolleranza al rischio e obiettivi. Alcuni accorgimenti tecnici sono ricorrenti nelle fasi di rialzo dei tassi e possono essere valutati con il proprio consulente.

• Accorciare la duration – privilegiare scadenze brevi e medie o ETF short duration per ridurre la sensibilità ai tassi.
• Valutare titoli a tasso variabile – CCT o strumenti con cedole indicizzate possono offrire un adattamento più rapido ai nuovi livelli di tasso.
• Costruire una scala di scadenze – acquistare titoli con scadenze sfalsate consente di reinvestire gradualmente a tassi via via più interessanti.
• Focalizzarsi sulla qualità – nelle fasi di incertezza, la solidità dell’emittente conta. Governativi dell’area euro e investment grade tendono a offrire maggiore resilienza rispetto all’high yield, più sensibile al ciclo economico.
• Considerare il rendimento a scadenza – se l’obiettivo è portare il titolo a rimborso, il rendimento a scadenza diventa la metrica centrale, mentre la volatilità di prezzo intermedia pesa meno.
• Gestire la liquidità – BOT e strumenti monetari possono offrire parcheggi tattici in attesa di consolidare livelli di rendimento più elevati, tenendo conto della tassazione e dei costi.
• Ribilanciare periodicamente – riportare il portafoglio ai pesi target consente di contenere il rischio derivante da movimenti marcati dei tassi.

Punti chiave da ricordare quando i tassi salgono

• Prezzi e rendimenti si muovono in direzioni opposte – la duration misura la sensibilità.
• Strumenti a breve o a tasso variabile soffrono meno i rialzi rapidi dei tassi ufficiali.
• I cicli 2022-2023 di Fed e BCE hanno prodotto cali a doppia cifra sugli indici obbligazionari globali, come riportato da Bloomberg Indices.
• Spread Paese e rischio di credito possono amplificare i movimenti, soprattutto sui BTP rispetto ai Bund.
• Un approccio disciplinato – diversificazione, scala di scadenze, attenzione alla qualità – aiuta a trasformare la fase di rialzo in un’opportunità di migliorare i rendimenti futuri.

Chi investe nel reddito fisso può trarre vantaggio da tassi più alti nel medio periodo, a patto di gestire l’inevitabile volatilità di prezzo lungo il percorso e di allineare gli strumenti scelti ai propri obiettivi e orizzonti temporali.